中泰证券-奕瑞科技-688301-2023Q2收入保持迅速增加新核心部件拓展超预期-230828

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  事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入9.57亿元，同比增长32.83%，实现归母净利润3.25亿元，同比增长17.43%，实现扣非归母净利润3.46亿元，同比增长25.86%；2023年第二季度，公司实现营业收入5.17亿元，同比增长31.22%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长7.05%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比增长22.04%；符合市场预期。

  （1）成长性分析：2023Q2，公司收入增速继续保持比较高增速，还在于多个大客户的多项产品继续保持良性增长，同时也加强对新客户、新产品的导入，平板探测器业务销售实现稳定增长，高压发生器及别的核心部件业务销售实现迅速增加。2023Q2利润增速不及收入增速，还在于①真实利率下，可转换债券摊余成本产生利息费用导致财务费用增加1103.92万元；②联影、冠宇等造成公允市价损失2385.78万元。

  （2）盈利能力分析：2023H1，公司销售毛利率为58.25%，同比下降0.28pct，与去年同期基本持平，毛利率维持较高水准；销售净利率为33.28%，同比下降5.12pct，主要是因为可转债产生财务费用增加，公允市价变动损失增长；公司销售/管理/财务费用率分别为4.20%、4.43%、-2.33%，同比分别-0.78%、-0.96%、+2.26%。

  （3）营运能力及经营现金流分析：2023H1，公司应收账款周转天数为91.23天，同比增加19.63天，还在于公司营收规模明显地增加，账期长的大客户占比增加。2023Q2公司经营性现金流大幅改善，经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元，同比增长90.92%。

  （4）持续加大研发投入。2023H1公司研发投入持续增长，公司研发费用为1.20亿元，同比增长13.39%，占据营业收入比重为12.49%，维持在较高比例。公司研发成果丰富，2023H1公司新增IP登记或授权27项，其中发明专利授权9项；截至到2023年6月底，公司累计获得各种IP登记或授权共计425项，其中发明专利132项。

  （1）随着数字化X摄影技术的进步，数字化X线探测器的成像质量逐步的提升、成像速度不断加快、辐射剂量不断降低，得到世界各国的临床机构和影像学专家认可，以探测器、高压发生器等为核心部件的X线机大范围的应用于医疗、工业无损检测及安全检查等各个领域。

  （2）根据Frost&Sullivan报告，2021年全球探测器的市场规模为22.8亿美元，预计至2030年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到50.3亿美金。

  （3）目前，数字化X线探测器的技术壁垒较高，全球市场能规模化生产数字化X线探测器的厂家较少，全球数字化X线探测器市场供给相对集中；根据HISMarkit统计，在医疗领域，全球前五大探测器供应商市场占有率超过50%。

  （1）探测器方面，公司已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术，客户服务领域广，市场之间的竞争力与品牌影响力大。

  （2）上游零部件及原材料方面，公司医疗CT及安检CT用二维准直器陆续进入量产阶段，闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已完成开发并已量产销售，GOS闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗CT探测器适用的GOS闪烁体取得研发突破，关键指标达到国际领先水平，处于送样评测及中试阶段。

  （3）新核心部件方面，公司积极布局高压发生器、球管及组合式射线源等领域。目前，针对齿科CBCT、骨科外壳CBCTC-arm以及螺旋CT高压及射线源新产品的开发及量产均取得较好进展，并正在往放射治疗、工业及安全检测、分析仪器的高压发生器和组合式射线源等新产品、新领域进一步拓展；公司已在42KW、50KW、80KWCT高压发生器试产样机上完成上述技术成熟落地的验证，即将进入量产阶段，后续还将结合其它细分应用需求，集成到多种医疗及工业应用的X射线影像高压射线源子系统中。

  维持“增持”评级。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，下游需求持续超预期，公司新产品拓展加速；暂不考虑GDR发行带来的股本摊薄，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.69亿元、10.98亿元、13.62亿元，分别同比增长36%、26%、24%，按照2023年8月28日股价，对应PE分别为29、23、19倍，维持“增持”评级。

  风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度没有到达预期风险、原材料供应风险等

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