小市值策略之康斯特的前世今生及价值预测

　　1998年姜维利与何欣创立公司前身，2004 年 9 月，姜维利、何欣、刘宝琦、浦江川、徐晖、赵士春、何循海、李俊平共同成立了康斯特有限。2007年9月，有限公司改制成股份公司（未引进外部投资者），并作为高新技术企业，挂牌新三板。2015年上市，上市前夕，股权结构如下：

　　2015年4月，成功上市，募集资金1.58亿元，新发行股份25%，总估值约6.4亿元。

　　募集资金用于生产线的扩建和研发支持。上市之后，发起股东减持股份数量极小，也未进行并购、定增，几乎无资本运作。

　　（一）姜维利，男，54岁，本科学历。1987年至1988年,任吉林省辉南县第六中学物理学教师;1988年至1992年,任吉林省梨树县计量仪器研究所技术员;1992年至1994年,任北京星河科技开发公司技术员;1994年至1997年,任北京斯贝格科技发展公司副总经理;1998年至2004年,任北京康斯特科技有限责任公司执行董事;2004年至2008年,任康斯特有限董事长、总经理。

　　（二）何欣，男，53岁，。1987年至1998年,任吉林省计量科学研究院研究室主任;1998年至2004年,任北京康斯特科技有限责任公司副总经理;2004年至2008年,任康斯特有限监事;2008年至今,任公司副董事长、总经理

　　（三）刘宝琦，男，63岁，1972年至2004年,任吉林省计量科学研究院总工程师;2004年至2008年,任康斯特有限董事、知识产权组组长;2008年至今任公司董事、知识产权组组长。兼任全国温度计量技术委员会委员。现任公司第四届董事会董事。

　　（四）浦江川，女，1966 年 6 月出生，中国国籍，拥有美国永久居留权，硕士研

　　究生学历。1987 年至 1993 年，任湖北省计量测试研究所助理工程师；1996 年至

　　从事数字压力测试、温度校准仪器仪表的生产。产品大范围的应用于石油、化工、电力、冶金、机械制造、国防工业、计量、铁路等行业。

　　公司主流产品的花钱的那群人主要为大中型企业，涵盖了石油、化工、电力、冶金、机械制造、国防工业、计量、铁路等行业。电力行业的主要客户有华能集团、大唐集团、华电集团、国电集团、中国电力投资集团、鲁能、粤电集团等；石化行业主要客户有中石油中石化中海油、中化集团等；钢铁行业主要客户有宝钢、首钢、鞍钢、武钢等。公司的

　　客户大部分为关系国计民生的基础设施建设行业内的有突出贡献的公司。与此同时，公司的国外业务会实现全面增长，2018年国外销售占比约38%（2014年为26%），海外客户 包括波音辉瑞制药、壳牌石油、宝马汽车、哈佛大学等。总体上，公司下游客户分布广，且分散（前五合计占比仅15%），说明公司产品得到市场认可，而非靠“关系”，另一方面，没有下游客户单一的风险。

　　公司产品原材包含包含传感器、液晶、线路板、电源模块及其他电子元器件、金属材料、塑料件等

　　公司销售模式以直销为主（70%），经销为辅助（30%）。以国内市场为中心（62%），并全力发展国外市场（38%）。

　　适合于现场及实验室使用，不仅能完成一般压力表、精密压力表等压力仪表的校验工作，还能够代替指针式精密压力表用于精密测量。传统的测量技术，测量准确度越高、测量速度越快，功耗就越大。2005 年公司率先在行业内采用领先的微功耗技术，创造性地解决了准确度、速度与功耗的矛盾。

　　为公司发明专利产品，在国内压力校准领域率先使用 HART 通讯技术，功能集成度高，具有高准确度的压力测量、宽范围的温度补偿功能，还具有电流、电压、开关等测量功能和时间、温度等辅助测量功能。

　　一种以气体或液体为传压介质的全自动压力发生器，可以准确输出设定的压力。输出准确度级别高，产品适合实验室使用，能完成一般压力表、精密压力表、压力变送器、智能压力变送器等压力仪表的校验工作。

　　智能压力（微压）发生器与公司研发的全自动压力检定系统软件、智能数字压力校验仪、摄像头自动采集装置、二维码自动录入装置等配合使用，构成全自动压力检定系统。

　　公司的ConST711 智能压力发生器于 2011 年荣获中国仪器仪表学会颁发的科技奖中的“优秀产品奖”。2018年中国机械工业联合会授予ConST811现场全自动数字压力校验仪“改革开放40周年机械工业杰出产品”

　　过程校验仪大多数都用在校准热工二次仪表和 DCS 集散控制管理系统。可以测量流、电压、电阻、频率、脉冲、开关等，也能够正常的使用热偶和热阻测量温度，且测量和输出一起进行，相互隔离。该产品于 2010 年 9 月上市，打破了国际同行在中国的垄断地位，得到国内用户广泛认可，并进入欧洲和美国市场。

　　温度自动检定系统是集计算机技术、高准确度温度控制技术、弱信号测量技术、电磁兼容技术于一体的自动化检定系统。该系统以计算机为主体，大多数都用在自动检定各种工作用热电偶、热电阻，整个检定过程除需要检定人员将热电偶/热电阻捆扎、接线外，其余均在计算机控制下由系统自动完成，还可以半自动检定水银温度计、压力式温度计、双金属温度计等。该系统提升了工作效率和准确度，避免了人为误差。

　　经过多年的自主研发与技术储备，公司温度系列新产品全面升级。ConST660系列智能干体炉提高了终端的数据采集与解决能力，并且通过与Acal平台对接后将逐步构建精准、实时、高效、可拓展的数据采集体系平台，满足多种行业、不同场景的应用服务。同时2018年底发布的ConST685智能测温仪在2019年初还荣获了工业设计领域全球三大奖项之一的德国iF设计奖。

　　仪器仪表应用领域广泛，覆盖了工业、农业、交通、科技、环保、国防、文教卫生、人民生活等各方面。

　　行业平稳增长，主要生产厂家集中在美国、日本、德国、英国等国家，国际工业自动化仪表。行业的发展特点主要有以下几个方面：

　　2、可编程逻辑控制器 PLC与 DCS 并驾齐驱的另一种主流工业控制管理系统，目前以 PLC 为基础的 DCS 发展非常迅速，PLC 与 DCS集成，将慢慢的变成为占自动化装置及过程控制系统最大市场占有率的产品。

　　3、现场总线，用于过程自动化、制造自动化、楼宇自动化等领域的现场智能设备互连通讯网络。它主要解决工业现场的智能化仪器仪表、控制器、执行机构等现场设备间的数字通现场总线技术是未来自动化技术发展主流，基于现场总线的先进控制管理系统 FCS（Filedbus Control System）以其明显的技术优势和价格上的优势，在分布式控制管理系统市场中将逐步替代 PLC 产品。信以及这些现场控制设备和高级控制系统之间的信息传递问题。

　　1969 年，世界上公认的第一台 PLC 诞生在美国数字设备公司，这是第一代可编程逻辑控制器，称 Programmable。后结合计算机的计算处理逻辑，可 编 程 逻 辑控 制 器 定 名 为Programmable Logic Controller（PLC）。它是采用一类可编程的存储器，用于其内部存储程序，执行逻辑运算、顺序控制、定时、计数与算术操作等面向用户的指令，并通过数字或模拟式输入/输出控制很多类型的机械或生产过程。

　　DCS 控制管理系统（Distributed Control System，分散控制管理系统）是随着现代大型工业生产自动化的不断兴起和过程控制要求的日益复杂应运而生的综合控制管理系统。它是计算机技术、系统控制技术、网络通讯技术和多媒体技术相结合的产物，可提供窗口友好的人机界面和强大的通讯功能，是完成过程控制、过程管理的现代化设备。

　　1984 年，现场总线（Fieldbus）的概念得到正式提出。IEC（InternationalElectrotechnical Commission,国际电工委员会）对现场总线的定义为：现场总线是一种应用于生产现场，在现场设备之间、现场设备和控制装置之间实行双向、串形、多结点的数字通信技术。现场总线控制管理系统由测量系统、控制管理系统、管理系统三个部分所组成，而通信部分的硬、软件是它最有特色的部分。现场总线为开放式互联网络，既可以与同层网络互联，也可与不同层网络互联，还能轻松实现网络数据库的共享。现场总线体现了分布、开放、互联、高可靠性的特点，而这些正是 DCS 控制管理系统不能做到的。在通常情况下，PLC 大多数都用在单点控制，DCS 大多数都用在局部区域控制，现场总线能够适用于整体控制。从 PLC 到 DCS 再发展到现场总线反映了生产的全部过程控制技术进步的不同阶段。目前的中国市场，PLC 与 DCS 已得到广泛应用，在石化和电力领域，现场总线也开始得到大量应用。

　　数字压力检测、温度校准仪器仪为工业自动控制系统装置制造行业的重要组成部分。

　　欧美的一些企业在行业的发展中处于领先地位，如美国的FLUKE、GE 等，德国的WIKA、芬兰贝美克斯等。这些企业大都属于大型跨国公司，生产制造、销售和服务遍布世界各地，技术水平领先。

　　我国数字压力检测仪表的快速发展始于中国重化工业的高速增长，20 世纪80 年代初期我国开始大规模引进国外先进生产设备和先进生产工艺应用于石油、化工、电力、冶金、机械制造等行业，同时国外先进的压力检测仪表也开始进入中国市场。

　　进入 21 世纪后，国际跨国企业如 GE、FLUKE、WIKA 等开始大力推动智能总线式数字压力检测仪表，数字压力检测仪表得到了大力发展。随着技术研发、市场开拓方面的不断投入，国内企业也开始了快速发展，早期自动化仪表企业目前也开始生产智能总线式数字压力检测仪表。我国目前已生产新型工业现场总线仪表和工业无线通讯仪表，并多采用国际技术标准。伴随数字压力检测技术的应用，我国出现了用于现场校准数字压力检测仪器仪表的便携式标准设备。

　　我国在石油、化工、电力、冶金等行业持续发展的带动下，未来国防系统、医疗、食品、气象等行业领域也将大量使用压力检测仪表，未来行业空间巨大。

　　我国温度校准仪器仪表行业的发展也与重化工业发展同步。20 世纪 80 年代中后期，30 万吨乙烯、大炼油厂及 200 兆瓦发电机组等的建设，促使大量的国外先进现场温度测量控制仪表企业进入中国，促进了我国温度校准仪器仪表行业的技术进步。

　　进入 21 世纪，辐射测温技术得到普遍应用，红外温度计、热像仪的应用也从重化工业发展到国防、医疗防护等领域，辐射温度校准器及相关技术的研究与创新成了温度校准领域新热点。

　　温度检测在多个行业应用不尽相同，而各行业工艺流程存在很大的差异，对于温度控制的要求也存在较大区别，导致各行业对温度校准仪表的需求量有很大差异，其中石油、化工、电力、冶金、机械行业对温度校验仪的需求量较大，计量校准行业也保持较大需求。

　　目前数字压力测试、温度校准仪器仪表市场处于良性竞争状态，市场呈分散化形态。全球来看，目前规模相对较大的企业有 GE、FLUKE、WIKA 等。

　　国际企业占全球主导地位，国外知名制造商依靠自身优势也占领了大部分国内市场份额。如 GE、FLUKE 等外资企业较早进入中国数字压力测试、温度校准仪器仪表市场，技术实力雄厚，在业内有良好的知名度和口碑。

　　国内少数企业虽然有一定的技术和业务积累，但技术研发和资金实力相对较弱，当前仅占据国内小部分的市场份额；经过多年发展，国内企业在加强技术研发、完善服务等方面取得一定成效，产品的性价比不断提高，自身品牌获得提升。国内企业在自身不断发展的同时未来也将占领更多市场份额。

　　国内主要企业有：（1）深圳市中图仪器科技有限公司，有风投机构，未上市；（2）华信仪表（北京）有限公司，民营，未上市；（3）北京斯贝克科技有限责任公司，民营，未上市；（4）上海顺创测控工程有限公司，民营，未上市；（5）泰安磐然测控科技有限公司，民营，未上市。

　　获得了国内外市场的高度认可，产品不仅占有国内市场的一定份额，还远销到以欧美为主的多个国家和地区，2012年-2018年国际收入复合增速近30%。公司是内资企业行业龙头，公司参与了我国多个行业标准的制定。公司已与国内同行公司迅速拉大差距，成为亚洲地区实现规模化的生产型企业，进入全球行业第一梯队。

　　公司 2008 年挂牌新三板，此后 10 年业绩持续正增长。2009-2018 年，公司收入由 0.55 亿元增长 至 2.40 亿元，10 年复合增长率为 15.87%；归母净利润由 0.18 亿元增长至 0.74 亿元，10 年 复合增长率为 15.18%。10 年来，虽然公司业绩增速有所波动，但从无出现负增长，体现了公司的市场竞争能力。从资产负债看，公司现金较为充沛，有息负债及总负责极小。未来2年预计将进一步扩大产能，资金来源自有现金和拟定增资金，没有打算退而求次向银行融资。

　　进口替代、5g催生物联网加速建设、工业智能化不断提高等因素可确保公司市场空间足够大。

　　公司产品供不应求，目前的生产已经处在满负荷运转状态，在人员和产品方面均形成一定的压力。故需亟待提高产能。

　　本项目由本公司全资子公司北京桑普新源技术有限公司组织实施。（2018年0.58亿元收购北京桑普100%股权，已获得对应土地使用权，并对桑普增资0.9亿元，公司自有资金已开始垫付实施项目）

　　项目建设周期为2年，项目达产后，预计年均实现销售收入 44,617.60 万元，年均实现净利润 9,136.14万元。

　　MEMS 压力传感器是基于微机电系统的典型传感器件，主要应用于压力测试与测量，也是物联网的重要组成部分，可以被广泛应用于电力、交通、智能建筑、生产自控、航空、石化、船舶、管道等众多行业

　　拟以全资子公司北京桑普新源为实施主体，自有资金2.1亿元投资MEMS传感器垂直产业智能制造项目，建设3条MEMS传感器垂直产业智能制造产线，形成以高精度压力传感器芯片为核心、压力传感器和压力变送器产业垂直化的产品结构。

　　达产目标年产 30 万只压力传感器芯体，继续深度加工成 10 万只压力传感器和 20 万台压力变送器。达产后年度出售的收益约 8.19 亿元，净利润 2.05 亿元。

　　2015年分红734万，2016年分红828万，2017年分红1325万元，2018年分红2459万元。2018年，按现价计算，股息率约为1.2%。总体分红保持逐步增长，与经营相匹配，较健康。

　　主要股东（7个创始人团队）合计持股66.7%，持股票比例高。2015年上市以来，主要股东仅有少量减持（2%以内），暂未进行较多筹码的套现。

　　前十大股东中，北京海国东兴支持优质科技公司发展投资管理中心为公司所在地的国有企业，其近期通过证券交易市场买入股份，杭州威廉兰鞋业有限公司为一民营公司，也为近期通过证券交易市场买入的股份。前十大股东筹码分布清晰。

　　评：从十大股东分布、基金持仓情况、股东人数变化看，筹码分布健康，未见异常。

　　2018年全年收入2.4亿元，实现净利润0.74亿元，扣非后净利润0.7亿元。

　　2019年半年报业绩预告，纯利润是约 3,322.53 万元－3,900.36 万元 ，同比增长15%-35%。公司产品毛利润稳定，产品供不应求，故，可预测2019年全年净利润同比增长20%，预测利润为8800万元，目前市值为22亿元，对应2019年市盈率为25倍。考虑到未来两个项目的产能扩张带来的经营效应，股票有一定上升空间，且目前价位安全边际较高。

　　基于公司的技术核心竞争力和产能扩张预期，预计未来2年有翻倍的可能性，同时下跌幅度应有限。

　　另近期有东兴证券平安证券对该公司出局了两份较深度的研究报告，有兴趣的朋友可私信我，我可免费分享，供君参考。$康斯特(SZ300445)$

　　$康斯特(SZ300445)$，定增过了，估计要按照新规基准价80%定价，这下没必要再狠狠打压股价了吧！！

　　$康斯特(SZ300445)$，算2019年价值成长小市值投资比较成功的标的了，静待定增落地！

　　71％毛利率，连续11年15％以上的增长，市场犯了错，目前指数下至少低估10元。定增项目实施完毕，两年后，定增项目利润9400万，MEMS传感器5年后2亿利润，分批量产的线万净利吧，两年后现主业1亿（年15％增幅）＋9400万新增＋7000万传感器＝2．64个亿，股本算2亿，每股盈利1．3，现价12倍PE，所以说至少低估10元。未来，指数如上到3500，小康再配合送配，绝对有翻倍潜力。